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　　海外整体复产节奏慢★◈ღ、新增产能少★◈ღ。2023年欧洲复产产能规模仍受能源限制★◈ღ，海外整体复产节奏慢★◈ღ，海外新增产能主要集中在印尼日韩卡1卡2卡三卡免费网站★◈ღ、马来西亚等东南亚国家★◈ღ。2023年★◈ღ，南美洲地区部分电解铝企业复产进展缓慢★◈ღ。SMM预计2023年海外新增产能主要集中在东南亚地区★◈ღ，其中印尼华青铝业将在2023年投产25万吨★◈ღ。

　　成本中枢下降叠加供需基本面改善扩大电解铝盈利空间日韩卡1卡2卡三卡免费网站★◈ღ。电解铝三大主要成本中日韩卡1卡2卡三卡免费网站★◈ღ，动力煤价格回落★◈ღ，火电成本下降凯发K8国际官网★◈ღ，截止2023年5月31日★◈ღ，SMM平均电价降低至0.432元/kwh★◈ღ。此外日韩卡1卡2卡三卡免费网站★◈ღ，氧化铝★◈ღ、预焙阳极价格均不同程度走弱日韩卡1卡2卡三卡免费网站★◈ღ，成本端进一步降低★◈ღ，叠加需求端回升云南限电减产带来的供需格局改善★◈ღ，电解铝盈利扩大★◈ღ。

　　传统领域需求回暖★◈ღ，新能源领域贡献增量★◈ღ。一方面★◈ღ，房屋销售数据改善★◈ღ，释放积极信号凯发K8国际官网★◈ღ，2023年1-4月★◈ღ，商品房销售面积同比下降0.4％凯发K8国际官网★◈ღ，降幅较前三个月有所收窄★◈ღ，其中1-4月住宅销售面积同比2.7％★◈ღ，延续前三个月增长态势★◈ღ；2023年1-4月商品房销售规模同比增长8.8％★◈ღ，保交楼工作持续推进★◈ღ，销售端释放积极信号★◈ღ；竣工数据回暖★◈ღ，建筑业PMI仍处于较景气区间日韩卡1卡2卡三卡免费网站凯发K8国际官网★◈ღ，2023年1-4月房屋竣工面积2.37亿平方米★◈ღ，同比增长18.8％★◈ღ，其中★◈ღ，住宅竣工面积为1.74亿平方米★◈ღ，同比增长19.2％★◈ღ，均呈快速上升态势★◈ღ，竣工面积持续改善★◈ღ；电源投资持续增长★◈ღ、特高压工程建设加速★◈ღ，电力领域用铝需求支撑力度较强★◈ღ。另一方面★◈ღ，新能源汽车★◈ღ、光伏★◈ღ、风电等新兴领域保持快速增长★◈ღ，电解铝需求持续向好★◈ღ。

　　我们预计2023-2025年国内电解铝供应短缺 9.7/88.94/178.94 万吨★◈ღ，整体处于紧平衡状态★◈ღ，对铝价形成支撑★◈ღ。2023年国内外供给方面新投产能较少★◈ღ，海外复产缓慢★◈ღ，社会库存量相较往年维持较低水平运行★◈ღ。需求方面★◈ღ，地产端竣工修复以及政策拉动★◈ღ，新能源尤其是光伏领域或是下游需求最大亮点★◈ღ，总体来看2023年需求同比有明显提升★◈ღ。

　　投资建议★◈ღ：当前工业金属板块仍然处于较低估值水平★◈ღ，建议关注产能规模大★◈ღ、成本优势突出以及业绩弹性佳的中国铝业★◈ღ、云铝股份★◈ღ、神火股份凯发K8国际官网★◈ღ、南山铝业以及天山铝业★◈ღ。